高盛高华：需进一步采取降准或降息措施

报告内容摘要：

定向存款准备金率下调措施：小规模的流动性宽松措施；未来需采取更多宽松举措

——将达到农业/中小企业贷款门槛的银行的存款准备金率下调50个基点：

在中国国务院5月30日宣布出台定向存款准备金率下调措施以后，中国人民银行在6月9日公布了更多细节，其中包括：

（1）从6月16日开始，符合中国人民银行要求之银行的存款准备金率将被下调50个基点，其门槛是在这些银行所提供的贷款中，农业相关贷款或中小企业贷款的新增贷款水平（在总新增贷款中所占比例达到50%以上）以及贷款余额（在总余额中所占比例为30%以上）符合中国人民银行的要求。

（2）中国人民银行预计，这项定向下调存款准备金率的措施将覆盖大约三分之二的城市商业银行、80%的非县级农村商业银行以及90%的非县级农场合作由银行（县级农场商业银行/合作银行除外，这些银行的存款准备金率已在4月份被下调200个基点/50个基点）。

（3）这项将存款准备金率下调50个基点的措施还适用于金融公司、金融租赁公司以及汽车金融公司。

——增量的供应端宽松措施；来自于更加紧缩的抵押贷款和影子银行信贷的挑战：

我们预测，定向存款准备金率下调措施可能初步释放人民币600亿元的流动性，使其进入银行系统，相当于将整个银行业的存款准备金率下调6个基点。在我们所追踪研究的银行中，重庆银行和重庆农村商业银行很可能将得益更多，原因是这些银行面向中小企业和农村提供贷款业务。

虽然人民币600亿元的流动性注入可能小幅压低国有企业/地方政府融资平台的债券收益率，并导致票据贴现贷款小幅减少，但我们认为，定向存款准备金率下调措施所带来的影响可能会被最近以来影子银行信贷的紧缩状况以及上升中的抵押贷款成本所抵消，从而降低社会融资总量（TSF）的增长速度和压低信贷供应量（尤其对二三级民营房地产开发商和杠杆化的企业来说更是如此）。

——将需采取更多的下调存款准备金率措施；看好高质量的银行：

我们利用自己的企业压力指数作出的估测是，中国H股/A股银行的股价将会触及我们所设定的12个月目标价（目标价的设定基础是净息差，平均上行空间在10%到15%之间），并预计银行间利率需要进一步下降50到75个基点，才能抵消社会融资总量增长持续减速以及下半年企业贷款违约事件增多所带来的信贷紧缩状况。

这就意味着，中国政府需要进一步出台下调存款准备金率或利率的措施，才能实现这一水平的银行间宽松目标。鉴于政策方面的不确定性，我们重申看好杠杆较低、准备金比率较高以及股息收益率较高的大型银行的观点，并建议买入中国农业银行的H股/A股股票，以及中国工商银行/中国建设银行/中国招商银行的H股/A股股票。